美股財報季接近尾聲，隨著加息影響逐漸釋放，去年四季度企業利潤自2020年以來首次回落，機構預計今年上半年美國上市公司盈利將繼續下滑。

    然而，最新經濟數據加劇了美聯儲政策進一步收緊的預期，美股波動有所加劇，在利率上升與盈利衰退的夾擊下，不少機構認為新一輪熊市風險正在臨近。

    市場激辯美國經濟著陸模式

    去年底，隨著美聯儲開始放緩激進加息步伐，經濟數據波動讓外界對2023年美國經濟將如何表現的討論焦點主要集中在軟著陸和硬著陸上。不過隨著一月強勁的消費和勞動力市場數據公布，市場開始關注潛在的“無著陸”情景，即經濟完全避免衰退。

    火熱的就業需求讓不少人重燃希望。1月美國新增非農就業崗位51.7萬個，失業率創近70年低位。富國銀行指出，很難相信在如此緊張的勞動力供需環境下會發生衰退。對于“無著陸”的支持者而言，他們認為盡管制造業、房地產等活動正在收縮，占經濟總量超過2/3的服務業保持強勁將足以讓美國脫離困境。

    資產管理機構BK Asset Management宏觀策略師施羅斯伯格（Boris Schlossberg）在接受第一財經記者采訪時表示，美聯儲為了控制通脹，在不到一年的時間內將聯邦基金利率上調了450個基點，這也是上世紀80年代以來最激進的加息周期，“最新的數據只能說明軟著陸的希望有所增加，但加息的累積效應接下來勢必將進一步阻礙增長，美國還沒有完全擺脫衰退的泥潭。”

    另一方面，就業市場推動服務性通脹成為了美聯儲實現目標的最大挑戰。明尼阿波利斯聯儲主席卡什卡里（Neel Kashikari）表達了對就業火熱引發的擔憂。“到目前為止，我們沒有看到任何通脹降溫的明顯進展，除住房外的核心服務幾乎沒有下降，這與勞動力市場密切相關。”

    不少機構認為，利率持續上升也將對消費端造成威脅。美國勞工部數據顯示，雖然就業者薪資增速高于疫情前，但由于無法超越通脹，實際購買力已經連續22個月下降。考慮到儲蓄率處于歷史水平的一半，不少美國家庭被迫選擇利用信用卡等信貸工具維持消費，而加息也讓他們未來償還賬單面臨更大的考驗，或進一步打壓后續支出的計劃。

    施羅斯伯格向記者表示，歷史上看，要同時實現通脹和就業降溫的目標是很少見的，失業率飆升往往是短期瞬間發生的，需要對政策力度過猛導致經濟風險有所警惕。今年以來，2/10年期美債收益率曲線倒掛持續處于歷史高位，而這一直被用作華爾街衰退的指標。“美聯儲終端利率可能會高于預期，從而使通脹率令人信服地朝著2%的目標下降，那么勞動力市場松動和衰退或許會同時到來，不確定性在于程度會有多嚴重。”他說。

    值得注意的是，兩項地方聯儲的前瞻指標也在為經濟拉響警報，克利夫蘭聯儲結合美債收益率的預測模型顯示，2024年2月之前經濟衰退的可能性為62.7%。與此同時，紐約聯儲本月早些時候更新的一項數據顯示，2024初經濟衰退的可能性為57.1%，突破2008年金融危機期間的高位，與上世紀80年代初相仿。

    盈利衰退會有多嚴重

   雖然美國經濟依然穩定擴張，但機構結合企業季報和展望調整的盈利預測似乎正在預示風暴臨近。根據FactSet的統計，截至上周五已經有94%（468家）標普500指數成份股公布業績，其中盈利超預期的比例為68%，營收超預期的比例為58%，雙雙創下2020年一季度疫情以來最差表現。

    最壞的情況還未到來。第一財經記者注意到，與財報季開始前相比，機構全面調降了今年前三個季度的盈利和營收預測，一季度的修正最為嚴重，科技、信息通信、金融、醫療保健等板塊下修幅度超過5%，盈利同比回落將持續到二季度。截至上周五，標普500指數的遠期市盈率已經升至19倍，遠高于歷史均值。

    隨著美聯儲推進加息，盈利衰退和隨之而來的估值壓力將成為美國股市將面臨的重大挑戰。花旗建議投資者將美股權重從超配改為減配。“經濟衰退的現實正在逼近。標準普爾500指數的年中目標為3700。衰退擔憂和美聯儲鷹派情緒將在2023年上半年達到頂峰，下半年復蘇。”

    摩根大通策略師帕尼吉爾佐格魯（Nikolaos Panigirtzoglou）發現，始于1969年的衰退與目前的市場環境最為相似。當時的經濟衰退是溫和的，期間標普500指數每股收益從最高點下降了13%，美國國債收益率曲線斜率的軌跡也相仿。 “以史為鑒，衰退對股市的影響將持續六個月，然后迅速回暖。”他說。

    硬著陸的情況則比較悲觀。資管巨頭信安金融集團 Principal Asset Management警告稱，如果企業盈利出現“大幅下跌”，沖擊將非常巨大，與20世紀80年代末和本世紀初互聯網泡沫破裂類似。 “企業毛利率受到威脅，不僅來自于緊張的金融環境和鷹派政策，還來自于緊張勞動力市場，盈利增長面臨嚴重壓力。”報告稱，由于美聯儲這次會優先考慮應對通脹，即使收益預測大幅下調，也不太可能出手相救。

    Neuberger Berman預計，隨著通脹反彈迫使美聯儲變得更加激進，標普500指數今年將降至3000點，較目前水平下降超過20%。該機構全球股票研究部門高級研究分析師西迪基（Raheel Siddiqui）表示：“股價下跌可以用來抵消通貨膨脹的財富效應。”

    作為美股堅定的空頭，摩根士丹利首席美國股票策略師威爾遜（Mike Wilson）在本周最新發布的報告中寫道，美國股市面臨的不利因素將在3月進一步增加，比如公司業績下滑和高估值等。此前他曾預計熊市最快在本季度晚些時候或第二季度初結束。